全球市场低估了一小部分外国人对中国的影响

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基金经理人表示，全球市场低估了一小撮专家对中国的影响力：汇编债券指数的人。

太平洋投资管理公司(Pimco)和安盛投资管理亚洲公司表示，中国政府对外资开放银行间债券市场意味着中国纳入世界指数的时间可能会比预期更快。虽然花旗集团、巴克莱和摩根大通现在仍含糊其辞，但是经纪商预测若纳入全球基准指数，外资持有的中国债券规模到2020年料大增四倍。

安盛投资管理驻香港高级经济师姚远说，市场参与者似乎低估了中国债市纳入全球指数的可能。中国债市全球第三大，因为需要分散全球资产的配置，外资对中国境内债券的喜好在布局上增加。

外资持有的中国债券落后其他亚洲国家

如果中国政府债券纳入世界基准债券指数会如何？

基准指数在市场里的重要性不言而喻。它们都是大型养老基金、资产管理公司和保险公司评估其资产回报状况所依赖的“精灵”。在被动投资时代，它们还对巨额资产去留产生极大的影响。仅凭借把某种债券或股票纳入或剔除出指数，就能驱动大额资金流动。

上个月，中国向外资机构进一步开放债券市场，使他们能更为便捷地进入中国国内的银行间债券市场。此举出台之际，恰逢据信让当局感到担忧的资本外流推动人民币触及五年低点。

这也促使包括花旗在内的一些机构分析师评估世界第三大债券市场是否终将有一天会被纳入基准债券指数。就花旗而言，这些基准指数包括它的世界政府债券指数（WGBI）、亚洲政府债券指数（AGBI）和新兴市场政府债券指数（EMGBI）。

加入全球指数会为中国带来资金潮，眼下中国正试图阻止人民币贬值，并为刺激措施找寻资金。中国今年的预算赤字恐创纪录高点，相当于GDP的占比或扩大到3%。

渣打预估，中国债券若占花旗集团指数5%-8%的权重，单单是追踪指数的基金经理就可带来1,000-1,600亿美元的资金。外资今年纷纷逃离中国债市，规模前所未见；截至1月的三个月，人民币贬值幅度创1994年以来最大。

不出所料的话，中国主权债若被纳入这些指数，就会挤掉一些现有成员的份额。例如当涉及到WGBI，美国债券将受到最大影响，据花旗估算，其权重可能下滑约1.55个百分点。欧元区和日本的权重可能分别下滑1.44和1.08个百分点。

中国的影响在EMGBI上会更为明显，这个指数将由相对平衡的新兴市场指数转变为由亚洲债券所主导。 “墨西哥权重将下滑约9.45个百分点，波兰和印度尼西亚将分别下滑5.82和5.36个百分点。该指数实际上将变身成为中国所主导的指数，其超过一半的市值将位于中国，”花旗说。

但也许对于中国债券被潜在纳入指数最有趣的问题是有关其对投资者回报率的影响上。

“就WGBI而言，纳入中国的债券一般来说能在收益率稀缺的时期提供更高的收益率，”花旗分析师Terence Scheit和Hing Wong在研究报告中写道。 “对新兴市场指数而言，中国的加入将抑制收益率水平，但是......一个好处会通过（降低）整体的波动率体现出来。”

从图表来说，收益率回升看起来是这样的：

数据来源：花旗

数据来源：花旗

但这要部分归功于低波动，并且也是封闭受控债券和汇率体系的一个好处。不过随着市场更为开放，这可能很快出现变化。

Pimco基金经理Luke Spajic 3月3日在部落格上写道：“中国债券纳入主要债市指数的时间可能较预期更早--可能是未来一两年。”他2月25日接受访问时说，鉴于开放市场的细节尚未宣布，扩大外资准入“可能是今年下半年的新闻，肯定是2017年的大事。”

中国央行2月24日公告称，将引入更多符合条件的境外机构投资者，取消额度限制。此外，2月初中国表示，对QFII外汇管理制度进行改革，不再对单家机构设置统一的投资额度上限。开放型基金的资金未来可以每日进出中国股市。

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天大的好消息来中国了就看能不能接住

花旗集团固定收益指数在官网宣布，中国修改监管政策，进一步向投资者开放债券市场，为花旗考虑将中国债券纳入国际指数创造机会，花旗对此表示欢迎。

这条消息你可能没看懂，但一定要坚持看完。

满足花旗集团全球国债指数的必要条件有三，一旦这个国家满足了全部条件，将会宣布该国有资格被纳入指数当中：

一是最低市场规模，需超过500亿美元、400亿欧元及5万亿日元；

二是信用状况，国内长期信用评级需要至少为标普A-以及穆迪A3；

三是缺乏进入障碍。

如果在宣布后持续三个月满足以上三个条件，该国将会被纳入指数。

渣打驻香港高级亚洲利率策略师刘洁在采访中表示，花旗欢迎中国债市开放的公告，暗示了中国境内债市被纳入国际债券指数的可能性。中国国债多年前已满足国际指数前两个条件，何时满足第三个条件才是能否纳入的关键。

国际债券主要有花旗全球国债指数(Citi WGBI)、摩根大通国债-新兴市场指数(JPM GBI-EM)以及巴克莱资本债券综合指数[0.81%](BarclaysGlobal aggregate index)，花旗WGBI管理资产规模最大，若中国债券被纳入，所带来的潜在影响力亦最大。

若中国债券比重在5%至8%之间，一旦正式纳入带来的被动投资者资金流动约为1000亿美元至1600亿美元之间，中国债市的开放为其纳入国际指数铺平道路，但仍需明确资金锁定期以及跨境资金汇回方式等关键要素。

根据官网资料显示，花旗全球国债指数(Citi World GovernmentBond Index)有超过25年的历史，包含超过20个国家的主权债券，目前市场价值约19.7万亿美元，资产管理规模(AUM)约为2万亿美元。

注：中国央行公告称，鼓励境外机构投资者作为中长期投资者投资银行间债券市场，符合条件的境外机构投资者可在银行间债券市场开展债券现券等经中国人民银行许可的交易

不容乐观

根据中央结算公司(中债)公布的最新数据，中国虽然正对外国投资人扩大开放债券市场，但后者却正以史上最快速度退出。呼应专家们纷纷警告，中国债市风险正在攀升。

中债统计显示，今年1月全球投资者持有的中国债券规模锐减496亿元人民币(76亿美元)至5530亿元人民币，创2014年7月统计有史以来单月最大降幅。且较去年8月中国股灾时的债市卖超227亿元人民币，足足高出一倍多。

Aberdeen资产管理驻伦敦新兴市场债务部主任EdwinGutierrez指出，过去半年人民币贬值了3%，投资者持续将资金撤出中国而非投入；“人们对中国的看法如此悲观，且对于人民币走势感到紧张，我不预期大量资金会朝中国去。”

中国是全球第三大债市，而央行上个月24日才推出进一步开放债市的措施，宣布境外商业银行、保险公司、券商、基金管理公司及年金基金投资中国银行同业间债市，不再受到配额限制。不过，国际评级机构穆迪周三却下调中国主权信评展望，由原本的稳定降至负面。

在目前中国5.4万亿美元未清偿债市中，外资持有比重仅1.6%，因此北京希望吸引更多外资投入，以加大人民币的使用。但法国兴业银行[-1.12% 资金 研报](SocieteGenerale)驻香港亚洲除日本外利率策略部主任张淑娴表示，2月份中国债市资金外流很可能减缓，然而除非中国经济成长以更持久的基础反弹，否则来自新兴市场的资金外流压力很可能会一直存在。

债市巨擘PIMCO(太平洋投资管理公司)及知名投资管理公司施罗德(Schroders)上周双双指出，中国资产提供的收益利率，虽然在全球主要国家中名列前茅，但汇率风险却挫伤全球对其需求。