【我们的投资哲学179 】中国的资本无处可逃

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【我们的投资哲学179 】中国的资本无处可逃

何为资本外逃:   一国或经济体的境内及境外投资者由于担心该国将发生经济衰退或其它经济或政治的不确定性而大规模抛出该国国内金融资产，将资金转移到境外的情况。

我们为什么不担心资本账户，也就是资本外逃呢？

最简单的回答，是“无处可逃”。

中国人的资本出境，无非就是海外的股票、债券、房地产。目前除了中国外，美国经济基本面最好，金融市场容量最大。简单看一下美国的情况，你就会知道其实对于绝大部分中产阶级而言，你根本就没办法大规模去美国投资。美国的股票或者稍微便宜一点，可是中国人去买美股有什么优势？去美国同华尔街的金融精英博弈，还是在中国分享经济转型的红利？这看起来是个问题，其实答案很显然。

金融市场有一个稳健的现象，叫做“本国偏好”（home bias），说的是人们把大部分资产配置在本国。说是“偏好”，其实是有道理的。异国他乡的资产，不了解、不熟悉，你敢买吗？不在美国定居几年，了解那里的市场运作，你敢把真金白银投入那个完全陌生的市场？口头上称赞“高度发达、成熟完善的金融市场”是一回事，把真金白银的血汗钱投进去是另一回事。

还有人说去美国买房子，其实也没听起来那么诱人。你知道美国的房子为什么看起来便宜吗？因为持有成本高。大致匡算，每年的房产税1-2%，保险费1-2%，维修成本1-2%，这就是4-5%左右的持有成本。除非你租出去，买房子每年就赔这么多，还不算房子的折旧。说到出租，那又是一大堆成本，非找专业的管理机构不行的。这时你就可以问了，倘若这生意好做，在全世界资本到处乱窜的年代，会轮到普通的中产家庭吗？

中产家庭的钱逃到美国，最后也就是买一些简单的理财产品比如国债或者大额存单，回报率也就2%左右。规模大了，把美国国债买上去，连2%都拿不到。别忘了，这是个资产荒的年代，收益率没那么高的。早点接受现实，可以少一点幻想，少遭受损失。

至于企业和富豪的海外投资，其实本不用考虑的。这些年企业海外投资管的并不严，想投资的已经出去不少。何况，海外投资说起来很美，不一定能挣钱的。人生地不熟的地方，真的是遍地黄金？没那么多好事。至于富豪转移资产，其实很多人早已把部分资产转移出去了。还没转移的，要么不敏感，要么还有其他考虑。身为富豪，对自己的资产配置如此后知后觉，毕竟是少数。

脑子里有这些基础知识，回过头来再看去年8月到今年年初的人民币贬值，你就可能会有不同的看法了。外汇储备的减少，不一定是大规模的资本外逃，也可能资产债务的币种重新匹配。

本来人民币是盯住美元的，持有人民币相当于持有美元。现在人民币汇率开始浮动了，于是人们就面临着币种匹配的问题。比如，前几年海外资金便宜，企业借了很多外债。根据瑞士日内瓦大学黄毅教授的测算，截止2015年底，中国企业的外币债券余额约3000亿美元，非债券债务余额数据不好推算，拍脑袋以2000亿美元计算。这5000亿美元的外债，在人民币不再盯住美元的情况下，企业需要套期保值，防止汇率波动损失。外汇期货市场不完备，就只好先换外汇了。

此外还有一些外币需求。比如，境内企业有支付的需求，境内家户可能有一些外币债务，或者资产分散的需求，或者需要出国消费等等。考虑到经济总量大，人口基数大，这也很容易产生上千亿美元的外币需求。此外就是银行和金融机构的套期交易，以及一些交易商的投机性交易。这样看起来，约7000亿美元的外汇储备减少，并不是什么奇怪的事情，不一定意味着大规模的资本外逃。

把海内外的各方面情况放在一起看，“恐慌”似乎并没有强烈的基本面支持，外汇交易数据上也并没有确凿的证据。更加可能的情况，是固定汇率向浮动汇率转轨过程中，人们理性的币种匹配加上短期的投机因素，主导了去年8.11汇改以来的人民币汇率走势。短期的冲击之后，基本面的因素会慢慢占主导。

目前世界经济和货币在一个“比丑”的通道中。尽管中国经济一直下行，但是世界经济更差。美联储去年12月虽然启动了加息，但是一直争议很大，前几天（3.15－3.16）美联储又开会议息，不但没有加息，还大幅降低了年内加息的概率。瘸子里面选将军的话，中国经济基本面并不算差，贸易依然顺差，大致匡算均衡汇率应该在6.6左右。考虑到汇率波动和超调，贬值到6.7、6.8都有可能，但是我们认为跌破7的概率甚微。

★信 就是所望之事的实底，未见之事的确据。天泽资产，复利奇迹！