解密：“私募一哥”徐翔是如何玩弄国家队的？

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    中国资本市场最瞩目的徐翔案，于12月6日在青岛一审结束，徐翔等三被告表示认罪认罚。

    徐翔人称“宁波涨停板敢死队”总舵主，“私募一哥”，是中国最受关注也最为神秘的私募人士。他从不在公开场合发声，极少接受媒体采访，更不允许拍照。

    据新华社电，半年多前，徐翔、程博明同批被捕，一个是操纵证券市场、内幕交易，一个是内幕交易、泄露内幕，直接公开将两者关联至一起。

新华社青岛2016年4月29日电：
    记者从青岛市公安机关获悉，泽熙投资管理有限公司法定代表人、总经理徐翔等人涉嫌操纵证券市场、内幕交易犯罪，于近日被依法批准逮捕。
    记者同时获悉，中信证券股份有限公司总经理程博明、经纪业务发展委员会行政负责人刘军、权益投资部负责人许骏等人涉嫌犯罪，也于近日被依法批捕。
    上述案件均在进一步侦办中。

新华网北京2015年9月15日电：
    记者从有关部门获悉，中信证券股份有限公司总经理程博明、运营管理部负责人于新力、信息技术中心副经理汪锦岭等人因涉嫌内幕交易、泄露内幕信息被公安机关依法要求接受调查。相关工作正在进行中。

    两个月后，上海首虎艾宝俊落马。

中央纪委监察部网站2015年11月10日：
    上海市委常委、副市长艾宝俊涉嫌严重违纪，目前正接受组织调查。

    我了解到：2015年，徐翔与程博明合谋，利用中信证券国家队救市操盘的机会，将美邦服饰（美特斯邦威）股价从不足10元拉高至30元，使得重仓该股的上海首虎艾宝俊的亲属，获利颇丰。而艾宝俊则是在十八大反腐大潮中，上海唯一落马的老虎。

这里，我来解读一下徐翔是如何拉升股价的：

    2014年9月26日，周五，徐翔旗下的“泽熙1期”和“泽熙11期”分别通过大宗交易方式买入美邦服饰2600万股与2030万股；当天，美邦服饰大股东华服投资，以同样的均价减持5055万股。

    9月29日，周一，银监会发布消息称，同意在上海市筹建上海华瑞银行，这家银行由美邦服饰与均瑶集团共同发起。受此消息的影响，以及上一个交易日“总舵主”徐翔麾下泽熙的大额买入，大量散户跟进，美邦服饰股价当天盘中涨幅一度高达9%。

    次日，徐翔通过二级市场出清了美邦服饰的股票。一日内获利5700万元。与此同时，大股东华服投资也在当天通过大宗交易平台再次减持5055万股。

    而此时，徐翔的另一只产品“泽熙6期”却在当天“很巧合”地增持了5055万股，并达到举牌线，成为持股5%的股东，锁定期6个月。这与美邦服饰筹建华瑞银行所要求的“工作应自批复之日起6个月内完成”正好相符。

    而更巧合的是，那家帮助美邦服饰股价绝地反击的华瑞银行，恰好就是落户在艾宝俊所管的上海自贸区内。他儿子艾卿被两年来的生意，合作对象都均瑶集团。恩，就是与美邦服饰的共同发起上海华瑞银行的均瑶集团。

    在此期间，美邦服饰宣布10转10送5的高送转方案，利好消息的刺激下，股价一路狂飙。6个月时间刚到，徐翔便将手中股票通过集中竞价清盘，获利4亿元。

    同样，大股东减持也在此时巧妙的同步。4月10日，华服投资减持5055万股；4月15日，又减持5055万股。

    半年内，华服投资通过美邦服饰的四次减持，成功套现32亿元；徐翔也从美邦服饰套利4.5亿元。

    伴随着大股东减持和股价屡创新高，美邦服饰2014年的年报却显示，营业收入下滑16%，营业利润下滑65%。2015年的半年报显示，净利润为-9476万元，下滑178%！！！
   
    尼玛，公司亏成狗，股价涨上天....真不要脸......

    当然，30多个亿的套现，可不是光靠韭菜们就能托住的。进入七月份，以中信证券为代表的国家队狂砸数千亿救市，据统计，国家队短短几天就在美邦服饰身上砸了32亿元，与华服投资减持额度正好相当。而对比美邦服饰截至2015年6月30日和9月30日的前十大流通股东，发现2015年第二季度，一大批和徐翔密切的个人股东吃掉华服投资抛出来的股票，而在国家队进来之后，他们就从名单上消失了……
   
    而随后接盘的国家队，手中的美邦服饰股票一路狂跌至腰斩，也可以说，徐翔通过一系列左手换右手，把股价炒上天之后，小伙伴们一起成功逃跑，最终把一堆垃圾股票让韭菜们和国家队来背锅……

    当然，法网恢恢疏而不漏，没多久，操盘的徐翔、接盘的程博明、幕后的艾宝俊三个人纷纷被带走.....而今日，徐翔的审判也已完成。

    不过这种事情，我相信既不是第一次，也绝不可能是最后一次.......

董小姐尖叫，刘村长发火，姚员外受气，说到底都是表象。面对野蛮资本的进攻，王石抵抗，曾男出走，董明珠爆发，这其中格外重要的是先把企业家保护起来，特别是上市的、龙头公司的企业家。这些企业家和领导者不是职业经理人，而是创始股东。有研究证明，有创始人和创始家族持股的公司，业绩都比其它公司好，而且还不是好一点半点儿。

前几天，我的手机上收到个段子。大意是：西村的姚员外大半夜里偷偷地敲了东村董小姐的门，董小姐发出凄厉的尖叫，惊动了刘村长。东村的刘村长闻声提刀满村子骂人：哪来的野蛮人，还没王法了。这时，董小姐隔壁邻居老王却躲在被窝里说：嚎什么嚎，老子的腿被姚员外打折的时候，也没见你村长这么激动过。

毫无疑问，这个段子里的刘村长，说的就是我们清华的学兄、证监会的现任主席刘士余。故事影射的就是去年开始的“宝万之争”，和前两天前海人寿对格力的持股。我常常格外敬佩我们中国人面对无奈时的自嘲精神和娱乐意识，虽然，这是关乎中国经济、特别是证券市场的关键时刻，我们依然没有忘记调侃一下自己。

确实，12月2日，刘主席做了很重要的话，口气很重。刘主席说：“我希望资产管理人，不当奢淫无度的土豪、不做兴风作浪的妖精、不做坑民害民的害人精”。刘主席还说：“你用来路不当的钱从事杠杆收购，行为上从门口的陌生人变成野蛮人，最后变成行业的强盗，这是不可以的。这是在挑战国家金融法律法规的底线，也是挑战职业操守的底线，这是人性和商业道德的倒退和沦丧”，等等。

用了“行业强盗”和“挑战刑法”这样的措辞，刘士余的愤怒可想而知。可是，刘士余喊了半天，又能有什么用呢？中国金融体系中的一行三会制度，其优点和缺点在去年的股灾中已经暴露无遗，不仅创造了连续性的、千股跌停的人类奇观，甚至还创造出“熔断”这样的笑话。可是，在这一年的时间里，除了把肖主席换成了刘主席，除了什么去西藏IPO之外，在基本制度上又有什么实质性的变化呢？

不过我看，刘主席确实该喊。要是我，我也会喊。经过这十几年来的矛盾累积，中国的金融问题其实就像是一个大火山。银行、保险、信托、证券，金融体系里就像地心里的熔岩，滚滚热浪，金融自嗨的一塌糊涂。但是，这个大火山，目前只有一个最薄弱的火山口，就是证券市场。而在这个火山口的就是证监会，证监会的领导就是我们的学兄刘士余，其实他们最怕这个火山哪一天又爆发出来。他们的任务就是要努力防止火山爆发，或者是在火山爆发前，尽最大地努力减少损失。

但是，他们能做到吗？

中国的金融体系，目前采用的是分业管理的体制，银监会管银行的、保监会管保险公司和证监会管资本市场，这三会各自为战。虽然名义上说战术上打的是联防，但是，难免有缺位和越位的现象不时出现。特别是当中国金融市场的参与者一年比一年精的时候，当市场化的程度越来越高的时候，金融工具越来越多，其实，监督机构就会能力不够。有人说，中国是钱多人傻。其实我倒不觉得。中国是钱多，傻人确实也特别多，但聪明人也不少。一旦聪明人通过跨界和穿越玩来这个管理体制的时候，靠我们僵化的管理体制来打联防，恐怕没戏。

段子里面讲的姚员外，就是个聪明人。以前，我不知道谁叫姚振华，王石公开回应了“宝万之争”之后，我最初以为姚振华真是个卖菜的。后来做了点调查，人家是正经华南理工大学毕业的。华南理工大学，原来叫华南工学院，一点都不比兰州铁道学院差。所以，我也不知道王石为什么说人家是卖菜的。后来我在华南理工大学访问的时候，听朋友讲，姚振华当年读书的时候就是个双学位。在那个年代，只有用功的学生才会读双学位，所以，就凭这一点，我早就说过大家对姚振华不可小视。段子里的老王不就是因为轻慢人家，被人打成骨折了嘛。

宝万之争后，我曾经专门跑到蛇口去看宝能在海月的楼盘“太古城”，去了还不止一次，我觉得设计、施工和物业管理都没有那么不堪，不太像是“野蛮人”干的，还是不错的。所以我老根大家说，别管人家宝能叫“野蛮人”。果然，当宝能的融资架构越来越多地被揭示出来之后，姚振华这个工科生的厉害一览无遗。作为一个代表，他站在前台调度的是千军万马，据说在他的身后是一个强大的商帮。

其实，何止是姚员外，最近比较活跃的那几家险资举牌的人，哪个是等闲之辈。而且，这些人礼贤下士，知道自己不行，就能立马请里皮这样一等一的高手。你想，中国足协不被逼到一定的份上，做得到吗？能请里皮的人和中国足协那不是一个量级的。所以，当你遇到一个钱多、人又不傻的对手的时候，其实我们就得意识到大难临头了。当然，也不是没招，也存在着最后的一招，就是像刘主席所说的那样，触犯了刑法，查实了你，然后灭了你。还记得当年的沈太福吗？当然，这是另外一个话题，我就不展开说了。

那么，这些精明人，我不愿意叫他们野蛮人，精明在哪里呢？精明在于他们可以跨界通过法律不禁止的手段来加大杠杆，我觉得这是他们的聪明之处。你也可以把这种法律没有禁止的行为叫做“合法”，但很多时候，法律其实是个傻法，在一个发展中国家，它没那么完善。我有时候特别不愿意听领导老拿美国的资本市场说事，我觉得不要不出事老说市场经济，一出事就又说是初级阶段。这特别没意思。美国确实是资本市场，市场经济，但跟你没什么关系。那个水平差远了。

扯远了，说回来。杠杆比率加大的好处有两个：一是可以放大收益率；另外一个，最有趣的就是大而不倒。我个人认为，在当下，杠杆加大的更大意义是大而不倒，同甘共苦。

我开个玩笑，如果你借了200万，你就是一个债务人；如果你借了200亿，你就是债权人。你整个身份都调换了，不是你欠人家的，是人家都欠你的。借了200亿，你身体不好，股东、银行都会派人照顾你，生怕你死了。你倒在地上，大家都会抢先把你扶起来，说你快休息。你的事，也都变成了大家的事。

我想刘士余着急，也是看到了这一层问题。当年保监会没有把住关，形成了现在这样一个局面，这涉及的也不是一点小钱，也不是一个人两个人、一家公司两家公司。现在的局面就像豆腐掉在灰堆里，无法轻易地、简单地下手拿起来。这豆腐最近又滚进了证监会的地盘，刘主席骂不了城管，也只能痛骂这卖豆腐的。

城管现在还在扯美国的故事，我觉得有点自欺欺人。美国资本市场上确实是机构投资者占主要部分，但是，在期限结构上融资和投资是适配的，主体是长期融资和长期投资。而我们的情况就不同，融来的钱多数都是短钱、快钱，又有高收益的需求。这些钱不可能靠盈利和分红获得回报，投资的人不太可能有时间、有耐心去改善公司治理。所以，这些都是说辞，最后搞不好，总有一部分举牌的险资，不是所有的举牌，最后只能玩庞氏骗局。

举个例子， 就好比借钱去澳门赌博，每一个环节都合法，在国内借钱合法，在澳门赌博也合法。但是，100个人去了，总得有30%到40%的人输钱。这是赌场本身的赢面决定的。因为你要搞赌场，据说赢面必须要大于53%。输钱的人没有办法回家，只能再借更高利息的钱，再去博生机。最后总有一天有人会崩盘。现在，在中国资本市场上发生的事，本质就是这样一件事。

其实，比刘主席发火，更值得我们关注的，是深南玻高管团队的出走。这个故事需要我们有足够的耐心去跟踪更长一段时间。故事两边的人都是高手。一边是宝能，一边是把南玻辛辛苦苦带到今天的董事长曾南和他的团队。与王石选择死守不同，曾南带着队伍集体出走，选择了另外的落脚点，也是新的出发点。

这个是企业家用行动发出最无力、也是最强大的呐喊。大家可以留意一下深南玻现在的管理团队、未来的业绩水平，以及股价的变化趋势，大家最好不仅仅是看这几天，最好能跟踪一段时间。我想，看这个比关注刘主席的脾气更有价值。

格力的董小姐最近脾气不太好。董小姐有本钱向小股东发飙。但来了大资本，董小姐脾气就不好发，如果硬要发，就可能像曾南一样出局了。某种意义上，没有董明珠、以及长期站在董小姐身后的朱江洪，就没有今天的格力。

所以，今天我觉得已经到了一个关键的时刻，就是要保护我们的企业家。我个人觉得两步走，一方面刘主席，甚至身后更大的领导，要加紧金融体制改革，这也不用太宏大的、完整的改革，先搞个有针对性、跨监管领域的法规，先把宏观面镇住；另一方面，格外重要的，就是先把我们的企业家保护起来，特别是上市的、龙头公司的企业家。这些企业家和领导者他们不是职业经理人，我老说，王石不是职业经理人，他们是创始股东，哪怕持股就是1%，也是创始股东。2003年，在Journal for Finance上有一篇论文，作者是Anderson和Reeb，他们发现有创始人和创始家族持股的公司，业绩都比其它的好，他用的是五百强的数据，而且还不是好一点半点，好很多。

宏观的事，估计刘主席拿不了主意；后一条，似乎刘主席和证监会就应该能够做到，关键是有没有胆量来做，以及会不会做。

作者：宁向东