慢涨也是生产力（与砥砺前行者共勉）

neowang

国泰君安林隆鹏  2017-03-23


导读：

近期行情颇多折磨反复，很多投资者心中充满惶恐，而我们对行情的判断依然是震荡向上。

笔者于2016年5月23日在《证券时报》A7 版曾经刊登文章《发展才是硬道理，慢涨也是生产力》（附链接  >>>  发展才是硬道理 慢涨也是生产力  ），历经十个月整，市场基本上验证了我的观点，再次体现了专业性和前瞻性：发展才是硬道理，就是指市场由原来的讲故事转向讲业绩；慢涨也是生产力，指股市慢慢上涨就能使资金脱虚入实，起到服务实体经济的作用。事实上沪指自去年1月底以来，也确实处在慢慢上涨的过程，股市其实一直在为实体经济输血供电。虽然十个月过去，国际国内环境发生变化，但是发展还是硬道理，慢涨也是生产力，这些逻辑背景依然不变，支持我们对行情的判断。为此略做修改，献给一起砥砺前行者共勉！

正文内容

当前投资者对经济充满分歧，悲观者认为此轮经济小幅复苏之后仍有急挫，乐观者则认为目前经济已经基本见底，近期复苏之后最多只有小幅回落。投资者对经济判断总体都是L型，分歧在于L型的一横究竟会是怎么样的一横，是向下横，会不会一不小心就横成竖？还是波浪型的横？由些对股市的判断就千差万别。但是，很多投资者可能忽略了实体经济L型并不意味着投资者复苏预期不能在曲折中形成，也不意味着股市就失去向好的可能。

研究发现，日本1975-1980年，中国台湾1986-1990年，韩国1999-2006年，德国90年代后，均是在经济L型的背景下，政府痛下决心，推动改革和经济转型，投资者预期明显好转，风险偏好明显提升，在经济数据表面上没有出现大幅好转的时候，股市反而走出好行情。

我们再来回顾上个世纪90年代末以及这个世纪初实体经济及股市的表现。上个世纪听起来很遥远，其实也就是十几年前。

从90年代初到1998年，实体经济反反复复，但总体不太理想，尤其是国有企业经营每况愈下，全国国有工业企业的亏损面从90年代初期的20%多一路上升至1997年的38.22%。1998年-2000年国企三年改革攻坚之后，实体经济节节向好，至2006年、2007年经济达到这一轮顶峰。尤其是国企净资产利润率从1998年的0.4%，持续攀升至2006年的12.4%。但是，上证指数自1994年7月中旬见到大底325点以来，慢牛爬升七年直至2001年6月的2245点。然后是四年的熊市，上证指数绵绵下跌到2005年6月的998点。

1997年到1999年5月之前，实体经济不理想，股市不太理想，这是很正常的。但是，大家会很惊讶地发现1999年到2001年实体经济也不太理想，只是在好转，可是股市表现却是相当精彩。而2001年至2005年，实体经济表现相当理想，经济增速持续上升，但是股市却是漫漫熊市。

股市与经济固然是相关的，但是股市并不是简单的经济晴雨表，股市更多反应的是投资者的预期。树上的花开了，但是如果投资者心中的花没有开，股价并不会涨。树上的花没开，但是投资者心中的花开了，股价依然会上涨。这就是预期的力量。研究超预期才是投资者获得超额收益的关键。研究宏观经济，只是为了获取实体经济的真实状况，预测未来可能的状况。研究投资策略，是要研究投资者对实体经济情况的预期，判断投资者的预期是否产生偏差。能不能发现有超投资者预期的地方，这才是真正考验研究者的地方，才是策略研究的最关键处。

回到十几年前的中国股市，1999年到2001年，中国实体经济从不好向好转化，投资者的预期由原来的比较悲观向乐观转向，这中间实体经济的好转虽然比较缓慢，但总是比投资者预期更乐观一些，有超预期，因此股市持续上涨。

事实上，沪股自2016年1月底2638点以来，在诸多利空冲击之下依然震荡上行，前期只是投资者预期在重创之后的修复，在国庆节之后则是经济数据和政策推进双双超预期的结果。未来市场对经济复苏的预期有望在经济的反复中逐步形成，进而推动股指持续震荡上行。

再观察美国2009年以来的股市，我们可以发现慢涨也是生产力。美国股市于2009年之后的几年在经济形势并没有明显好转的情况下持续慢牛。股市的好行情使美国上市公司在资本市场得到大量资金支持，逐步摆脱困境，激发企业活力，提升企业效率，最终带动国家经济全面复苏。可见良好的资本市场可以更好地发挥优化资源配置的作用，促进创新创业、结构调整和经济社会持续健康发展，从而促进实体经济发展。

事实上，2014年5月以来，管理层也明确提出资本市场要为实体经济服务，对资本市场寄以厚望。当然，股市的运行有其内在的发展规律，尤其当前中国股市体量巨大，已经不可能为任何力量所操纵。但是，适当的引导和合适的监管可以稳定投资者预期，抚平股市可能的巨幅波动，引导出股市内在的生机。

我们不能以行政命令的方式让股市慢涨，但是，如果市场对中国经济转型、改革推进抱有强大的信心，能够认清形势，统一预期，让股市保持健康发展。股市健康发展了，反哺实体经济发展，形成正反馈、正循环，那么，慢涨也并非不可能，甚至成为新常态。所以，股市预期的管理其实非常重要，正向的预期常常可以带来信心和力量！

沙漠中，两个迷路的人都只剩下半瓶水。悲观者绝望地想：完了，只剩下半瓶水，我一定走不出沙漠，为此踌蹴不前；乐观者却高兴地想，有半瓶水就有希望，更应砥砺前行。结果，悲观者倒在了离水源仅有百步的地方；乐观者却凭着半瓶水，终于走出了沙漠。

同样是面对中国经济的困难，我们不能像寓言中的悲观者一味地担忧和抱怨，结果可能倒在黎明前的黑暗中。要像寓言中的乐观者看到困难的同时还看到希望，以坚定的信念和积极向上的心态渡过困难的洗礼，反而能突出重围，进一步发展壮大。

悲观的批评者可以轻松地袖手旁观，而乐观的建设者必须砥砺前行，但是中国的前行必须依靠砥砺前行的建设者！