侯建峰：如何选择并投资成长股

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如何选择并投资成长股是国内外投资者都在思考并积极实践的问题，本文作者侯建峰从实业进入券商再到离开券商进入上市公司，在对公司、行业的选择上一直沉迷于对成长性行业和成长性公司的研究。本文将阐述他对如何选择和甄别成长股的看法。

菲利普.费舍在其《怎样选择成长股》著作中提到了十五个原则，在这里不一一列举，结合他的这十五个原则同时根据对国内上市公司分析的一些事例来交流一下选择成长股的几个原则。这里需要说明的是这些原则不适用于金融行为学所决定的股价上涨以及二级市场VC化投资带来的股价上涨。

成长股的选择分为两类：困境反转型、高进入壁垒行业爆发型。


困境反转型公司其中一类比较典型的就是对壳公司或者涉及重大资产重组型的投资，这在国内的A股投资中有非常多的成功人物，亚伟总是其中的佼佼者。市场上有好多声音说对于壳公司和重大资产重组的公司投资基本都是内幕交易，但是我想说的是从经营情况以及实际控制人利益博弈的维度分析，同时结合公司日常经营动作所传递出来的信息，会有很高的选中概率。只不过资本市场的投资者会认为如果能打听到更准确和深入的情况，投资会更加踏实。

我进入券商做卖方分析师最开始选择的就是困境反转型的公司，这得益于我在2010年还在实业工作的时候跟我一个要好的同学投资重组股所感悟到的一些心得。当然，之所以选择困境反转型的公司研究的另一方面原因是，当时我分析的电力设备新能源行业烂到极致，从ROE的数据来看，有些公司继续在本行业投资还不如把钱存到银行来的合算，从市场表现来看2011年电力设备全市场涨幅倒数第一、2012年全市场涨幅倒数第二。在这样的市场环境下，好多其它形式的选股只会让客户亏越来越多的钱。

在2011年年底我选择了5家公司作为会发生重大资产重组的公司跟踪和研究，其中4家在2012年都发生了重大资产重组，另外一家也在2013年发生了重大资产重组。可见通过合理的分析选出会发生重大事项的公司还是有迹可循的。这方面选股目前市场上比较典型的选择方式就是市值、所在行业情况等等，这些着实会缩小你选择的范围，但是无法让你高概率选择到可能发生的重组股，我更看重公司日常发生的动作以及对大股东利益博弈的分析。由于这一块和费舍所写书的成长股不符合，因此不再过多的展开，如果有机会在后续的分享中再做交流。在此，需要补充一点的是对于通过重组带来困境反转公司的投资要考虑时点，牛市后半段重组股的投资是灾难，熊市后半段重组股的投资是巨大的财富。

还有一类就是经营环境改善带来的困境反转型，这其中比较典型的就是我在2012年所分析行业市场涨幅倒数第二的情况下，仅推的两只全部获得正收益股票中的一只。这只股票从2011年只有一千多万净利润到去年的8个多亿，比较遗憾的是虽然业绩快速增长很多，但是由于国内投资认知的偏差以及一些所谓意见领袖的言论对估值的影响，市值并没有增加太多（只增加了2倍多）。不过正如一个朋友说的，在这个股票的投资上我们学到了一种模式，一种在别的行业如何再找到类似这样股票的模式，这种经验的积累对我们未来的投资更有意义。

对于这种类型困境反转型的投资，我主要关注如下几个方面：

1、管理者变革的决心和能力：

在和别人日常的投资交流中，我特别喜欢和别人谈一个公司领头人、管理者。对于目前国内的企业，从收入来看，绝大部分都是中小型的公司，对于中小型公司，领头人、管理者的视野、决心、魅力对一个公司的成败至关重要。这个公司的领头人过去以后，这个公司成本控制、费用控制以及员工积极性都发生了很大的变化，期间费用率出现了5个百分点的下降，新一代产品的研制也带来了成本的大幅下降。

2、行业环境的是否在大幅改善：

对于行业环境改善的关注，要关注对公司未来盈利产生重要影响的细分领域，这些才是我们判断问题的关键，有太多的机会我们会在对一个大背景的判断下错失，大背景也许是对的，但是微环境却与大背景截然相反。

3、所处行业的进入壁垒要高，避免红海竞争：

红海行业是很难判断哪家公司会成为最终的优胜者，且红海行业在行业困境反转的时候，由于进入壁垒比较低，企业很难表现出与行业困境反转所外推的利润。这个公司就是处在一个投资大幅放量的细分领域，这个领域进入壁垒高，单个项目金额大，这样的领域有个好处就是在保持高毛利的同时低费用率（特别是单位的营销费用）。

4、困境反转型公司要深入跟踪，逐步验证：

困境反转型公司要深入跟踪，因为你在最开始很难一下就判断困境反转的结果会兑现，需要在日常的接触中不断的去验证你的判断。我对这家公司基本深入到公司各个环节的负责人都熟悉，所有听到的事情和数据一定要找到第二个人验证，正是在这样的深入交流下，我曾经一次写了这家公司6篇系列深度报告，所提及的所有判断最后全部验证。

还有一种成长股投资是基于公司未来产业布局良好，行业空间巨大，可持续跟踪5-10年以上的公司，这样的公司应该是成长性股票投资者研究的重点，也是最值得花精力的，因为只要你对长期趋势判断是正确的，那一定会赚到丰厚的回报。

我有一次去老板家参加他儿子的婚礼，碰到了我们的一个投资人，在和他聊天的过程中他的一句话对我触动很大，他大概管理几十亿的资金，但是他投资的股票基本上都是持有好几年以上且基本上在他们做决定投这家公司的时候就在短期内买到不需要披露可以买到的上限，他们的投资理念就是找行业处于成长期的龙头，然后做到3年5倍的结果，这是多么典型的成长型股票投资。当然他在我们公司的股票上已经很早就赚到了5倍。


我在2012年推荐的另一只股票就是这样的一个标的，该股票从我推荐到现在涨了5倍多，可能未来还有数倍的空间。2012年之所以对这个股票推荐投资主要的逻辑就是低估值+未来可以判断的成长性（不过这个成长性需要政策的支持，需要公司领军人物的推动）。

这个股票当时是被市场忽略的标的，有收入数倍的在手订单，当年估值20倍左右，新的产业布局解决了社会或者行业的痛点，这样的行业一定会爆发，只是时间早晚的问题。当然这其中对我吸引力最大的还是他新产业未来的巨大空间和所能判断出来的落地概率。对于新产业空间、未来落地的概率、公司所处的竞争优势的判断我这边有如下几个因素和大家分享。

1、领导者的野心、勤奋和社会资源：

这是我本文中第二次郑重的在第一个重要因素中提及领头人，正如前面所说的：一个公司能做到什么程度，能做多大的事业和领军人物的野心、思维方式、勤奋程度以及社会资源迫切相关。这家公司的创始人对未来产业有非常庞大且有清晰路径的规划、工作勤奋、待人和善、有广泛的社会资源、能折腾，这都是一个成功领导者比较典型的素质。请相信我，在中国一家公司成功与否与领军人物密切相关，因为我们国内的企业还没有发展到只需要通过成熟、规范化的企业管理体系就能大幅产生效益的阶段。

2、有良好的业务梯度：

任何产品和行业都有生命周期，专业化公司更能成功的理念一直在影响着我们，但是专业化公司并无法在普遍的行业做成特别大的公司也是事实，专业化只能保证一个公司活的很好但是却无法满足资本市场对成长性的诉求。因此，一个公司如何通过良好的相关多元化来布局有周期梯度的业务则显得至关重要。这个公司在产业布局上有一个特色就是在上一个产业最辉煌的时候布局未来3-5年内市场更大、且大概率能落地的业务，从目前的产业布局中已经有多个梯度的业务正在落地之中，且已经在考虑新的需要增加未来成长性的业务布局。

3、高进入壁垒的行业：

成长周期的长短除了上述提及的多周期梯度业务布局外，还有一个很重要的指标就是所布局的行业是否有高的进入壁垒，如果进入壁垒不高，那种大规模放大产能企业的投资一定要慎重，往往在辉煌期布局的产能会成为这家公司的坟墓。说到底，一个公司的价值最重要还是体现在是不是能赚到更多的钱，而不是在不产生效益的资产上。

4、靠好的激励和管理体系支撑的优秀的执行力：

想法再牛b，没有办法落地都是白搭。因此下属员工的主人翁态度和对工作的积极性是否足够高则显得只管重要，这其中最关键的就是是否有好的激励能吸引人才、是否有好的企业文化能留住人才、是否有好的管理制度能管住人才。其中，中层管理是否有足够的支撑力至关重要。

5、持续的跟踪和良好的耐心：

投资的公司能否在市场波动的时候还依然有持股的信心，很重要的是你对这家公司的了解程度，所以一个公司敢不敢持续的推荐和持仓需要对这家公司进行持续不断地跟踪来验证你判断。我在这几年见了这家公司董事长不下100次，可能好多人不会相信，但是我真的这么做了。还有就是耐心，前两天和一个朋友在聊什么叫低预期，有的人低预期只关注简单的数据，比如说原来市场预期这个公司今年50%增长，最后出来40%，但是其业务布局兑现的概率在提高，那在这种情况下你会作何选择？正如我前面提到的那位大哥提及的他们找的是未来3年5倍的标的，如果你看得是3年的结果，中间的波折可能只是插曲。


好了，就说这些。还是希望能给大家有一些启发和思考，不管是反驳我的还是赞成我的都说明我这个短文没有白写。投资成功有好多方式，选准适合自己的坚持下去应该会有所收获。这让我想起了前一阵看到的一篇介绍原电子竞技冠军SKY的文章，好像有这么一个说法是：别人明知道下一步SKY要那样做，但是还是无法阻止其赢得比赛，这就是将一个成功模式演绎到极致的一种典型，巴菲特等大师又何尝不是如此呢。希望各位都能找到适合自己的SKY模式。